天风证券：给予水星家纺买入评级

　　天风证券：给予水星家纺买入评级天风证券股份有限公司近期对水星家纺进行研究并发布了研究报告《全渠道协同增长，盈利能力稳步提升》，本报告对水星家纺给出买入评级，当前股价为14.37元。

　　公司23Q1-3收入27.54亿，同增10.3%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速8.18亿（yoy+1.5%）/9.78亿（yoy+17.0%）/9.57亿（yoy+11.9%）；

　　23Q1-3归母净利2.52亿，同增38.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.84亿（yoy-1.2%）/0.86亿（yoy+286.7%）/0.82亿（yoy+9.0%）；

　　23Q1-3扣非归母2.1亿，同增50.4%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.70亿（yoy+5.5%）/0.65亿（yoy+346.3%）/0.79亿（yoy+28.7%）。23Q1-3毛利率40.1%同增1.8pct，净利率9.2%同增1.8pct

　　23Q1-3销售费用率23.5%，同减0.2pct；管理费用率（包含研发费用率）6.82%，同减0.2pct；财务费用率-0.53%，同减0.13pct。财务费用变动主要系利息收入增加。

　　公司在产品结构上不断升级，延续“大单品策略”，敏锐洞察市场流行趋势，根据市场情况适时推出新品，占领不同市场。公司通过建立全方位、立体化、多触点、度的传播方式，形成营销合力为品牌带来更多热度。同时不断调整优化品牌传播方式与途径，持续提高品牌传播质量，持续与知名IP、设计师等合作，推动品牌年轻化升级，提升品牌溢价能力。

　　线上渠道，公司在稳固传统“三大平台”销售的同时，积极拓展新兴平台。保持在天猫、京东、唯品会等主流电商平台规模化竞争优势的同时全面打通抖音、快手、拼多多等电商平台爱游戏官方平台，助力品牌在各大主流电商平台长期占据家纺类目销售排名头部地位。此外公司积极扩展开店，匹配终端门店服务升级。公司直营门店以提升店效为目标，通过新零售工具终端赋能，增加线下门店获客率，为产品高端化布局，提升销售转化率。

　　公司通过大力引进和内部培养，建立了一支相当规模、专业化研发设计队伍，通过多年的投入，建立了较为完善的研发平台。以自主研发为主，同时积极整合国际、国内的研发、设计、创新资源，拓展外部战略联盟，确保公司始终拥有行业先行的研发设计和技术创新能力。截止23H1公司有专利160件，其中发明专利55件，实用新型专利35件。

　　公司持续深耕婚庆床上用品，婚庆线下营销活动陆续开展提升品牌影响力。线下渠道消费明显向高溢价能力的头部企业集中，品牌价值高的企业市占率持续提升。公司计划稳健推进全年度开店计划的开展，进一步布局下沉市场。考虑到公司业绩增长（23Q3收入同增11.9%，归母净利同增9.0%）我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利3.81/4.31/4.96亿元（前值为3.33/4.42/4.95亿元），EPS分别为1.44/1.63/1.88元/股，对应PE为10/9/8x。

　　风险提示：宏观经济波动影响家纺行业景气度的风险；市场竞争加剧风险；未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险；

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王雨丝研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.76亿，根据现价换算的预测PE为10.19。

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.65。

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